전쟁 중에 금값이 폭락하는 현상은 유가-인플레이션-달러로 이어지는 연쇄 반응과 마진콜 유동성 역설이 복합적으로 작용한 결과입니다. "전쟁이 나면 금을 사라"는 격언과 정반대의 일이 벌어지고 있습니다.
2026년 3월, 이란·미국·이스라엘 전쟁이 4주째 계속되는 와중에 금 가격은 고점 대비 약 15% 폭락했습니다. 개전 직후 온스당 $5,423까지 치솟았던 금이 3월 21일 $4,575까지 밀린 것입니다. 전쟁 중에 왜 '안전자산의 왕'이 무너졌을까요? 그 메커니즘을 하나씩 풀어보겠습니다.
"전쟁이 터지면 금이 오른다"는 통념
역사적으로 전쟁과 금은 함께 오르는 경향이 있었습니다.
- 2022년 러시아-우크라이나 전쟁: 개전 직후 금이 온스당 $2,070까지 급등
- 1990년 걸프전: 이라크의 쿠웨이트 침공 후 금 가격 약 15% 상승
- 2020년 미국-이란 긴장: 솔레이마니 사령관 사망 후 금 $1,611 돌파
이번에도 시작은 같았습니다. 2월 28일 미국과 이스라엘이 이란을 공습하자, 금은 $5,296에서 $5,423까지 단숨에 뛰어올랐습니다. 여기까지는 "교과서적 반응"이었습니다.
그런데 반전은 빠르게 왔습니다. 3월 3일 금은 $5,085까지 6% 넘게 급락했고, 3월 셋째 주에는 $4,575까지 밀리며 1983년 이후 최악의 주간 낙폭 (약 9%)을 기록했습니다.
금이 폭락한 4가지 메커니즘
왜 이런 일이 벌어졌을까요? 전쟁이 금 가격을 끌어내린 경로를 하나씩 살펴보겠습니다.
1. 유가 급등 → 인플레이션 → 금리 인하 기대 소멸
이란이 호르무즈 해협(전 세계 석유 운송의 20%가 통과하는 길목)을 위협하면서 국제유가가 배럴당 $100을 돌파했습니다. 기름값이 오르면 물가가 오릅니다. 물가가 오르면 미국 연방준비제도 (Fed) 가 금리를 낮추기 어려워집니다.
금은 이자를 주지 않는 자산입니다. 금리가 높으면 이자를 주는 채권이나 예금이 더 매력적이 되고, 금의 매력은 상대적으로 떨어집니다. 프로그레시브 이코노미 포럼의 제임스 메드웨이는 "시장은 연준이 금리 인하를 중단하거나 오히려 인상할 수도 있다고 예상하고 있다"고 분석했습니다.
2. 달러가 금보다 강한 안전자산이 되다
위기 상황에서 투자자들이 안전자산을 찾는 것은 맞습니다. 그런데 이번에는 그 안전자산이 금이 아니라 달러였습니다.
토론토 도미니언 은행의 대니얼 갈리 수석 전략가는 "이번 분쟁에서 달러가 궁극적인 안전자산 역할을 했다"고 말했습니다. 달러 지수 (DXY) 는 100을 돌파하며 강세를 보였고, 금은 달러로 가격이 매겨지기 때문에 달러가 강해질수록 다른 나라 투자자들에게 금이 비싸집니다.
쉽게 말해, 같은 안전자산끼리의 경쟁에서 이번에는 달러가 금을 이긴 것입니다.
3. 마진콜과 유동성 역설 — 금을 팔아 현금을 마련하다
이것이 가장 핵심적이고 직관에 반하는 메커니즘입니다.
전쟁으로 증시가 급락하면, 레버리지(빚)를 쓴 투자자들에게 마진콜 (추가 증거금 납부 요구)이 쏟아집니다. 급히 현금을 마련해야 하는데, 이때 가장 먼저 팔리는 것이 유동성이 높은 자산입니다. 금이 바로 그런 자산입니다.
금을 파는 이유가 "금이 나쁜 자산이라서"가 아니라 "금이 잘 팔리는 자산이라서"입니다. 이것이 바로 유동성 역설입니다. 2020년 3월 코로나 위기 때도 정확히 같은 일이 벌어졌습니다.
4. 종이 금 vs 실물 금의 괴리
우리가 뉴스에서 보는 금 가격은 대부분 종이 금 (선물, ETF 등 금융상품)의 가격입니다. 종이 금 시장에서는 레버리지와 마진콜이 작동하기 때문에 가격 변동이 더 크게 나타납니다.
반면 실물 금(금괴, 금화)의 프리미엄은 폭락 와중에도 오히려 상승했습니다. 이는 실제 금을 원하는 수요는 여전히 건재하다는 뜻입니다. 화면에 보이는 가격과 실제 시장의 온도가 다를 수 있다는 점, 기억해두면 좋습니다.
전쟁 → 금 폭락의 연쇄 메커니즘
역사가 증명하는 패턴 — 위기 때 금이 하락한 3번의 선례
"위기 때 금이 떨어진다"는 것은 새로운 현상이 아닙니다. 역사는 비슷한 패턴을 반복해왔습니다.
세 번의 선례에서 공통 패턴이 나타납니다. 위기 초기에 금이 급락한 뒤, 중장기적으로 사상 최고가를 경신했다는 점입니다. 물론 과거의 패턴이 반드시 반복된다는 보장은 없습니다.
금은 '위기의 자산'이 아니라 '유동성의 자산'이다
이 모든 분석을 관통하는 핵심 인사이트가 있습니다.
금은 "공포에 오르는 자산"이 아니라 "유동성에 반응하는 자산"입니다.
유동성이 풍부할 때(금리 인하, 양적완화) 금이 오르고, 유동성이 마를 때(금리 인상, 마진콜) 금도 함께 빠집니다. "현금이 왕"인 순간에는 금도 현금화 대상이 됩니다.
브뤼겔 싱크탱크의 레베카 크리스티는 "금이 이미 역사적 고점 부근에서 거래되고 있어 새로운 위기에 대한 반응이 제한적"이라고 지적했습니다. 프랑스 국제전략연구소의 레미 부르주아는 "금이 지나치게 투기적 성격을 띠면서 전통적으로 리스크를 꺼리는 기관 투자자들이 오히려 진입을 주저하고 있다"고 분석했습니다.
앞으로 어떤 시나리오가 가능할까
단기 전망은 불확실하지만, 주요 기관들의 중장기 전망은 여전히 상승 방향입니다.
- J.P. Morgan: 2026년 연말 온스당 $6,300 전망 유지
- 도이체방크: 2026년 연말 $6,000 전망 유지
앞으로의 핵심 변수는 세 가지입니다.
- 호르무즈 해협: 트럼프 대통령이 48시간 내 해협 개방을 요구하며 이란에 최후통첩을 보낸 상태입니다. 상황이 격화되면 유가가 더 오르고, 반대로 협상이 타결되면 유가와 함께 변동성이 줄어들 수 있습니다.
- 연준 통화정책: FOMC가 매파적 동결 기조를 유지하는 한 금에는 하방 압력이 계속됩니다. 반대로 경기 침체 신호가 뚜렷해지면 금리 인하 기대가 되살아나면서 금에 유리한 환경이 될 수 있습니다.
- 글로벌 유동성: 중앙은행들의 금 매입 추세, ETF 자금 흐름, 실물 프리미엄 동향이 중장기 방향을 가늠하는 지표입니다.
2020년 3월에도 금은 2주 만에 12% 급락했지만, 5개월 만에 사상 최고가를 경신했습니다. 단기 폭락이 장기 추세를 바꾸지 않을 수 있다는 점은 역사가 보여주는 참고 사항입니다.
핵심 정리
- 전쟁이 금에 유리하다는 통념은 항상 맞는 것이 아닙니다. 유가 급등이 인플레이션과 달러 강세를 유발하면 금에는 오히려 하방 압력이 생깁니다.
- 금은 "공포에 오르는 자산"이 아니라 "유동성에 반응하는 자산"입니다. 유동성이 마르면 금도 현금화 대상이 됩니다.
- 역사적으로 위기 초기 금 급락은 반복되었지만, 세 번의 선례 모두 이후 사상 최고가를 경신했습니다.
- 화면에 보이는 종이 금 가격과 실물 금의 실제 수요는 다를 수 있습니다. 실물 프리미엄은 폭락 중에도 상승했습니다.
자주 묻는 질문
전쟁 중인데 왜 금값이 떨어지나요?
전쟁이 유가를 끌어올려 인플레이션 우려가 커지면 중앙은행이 금리를 낮추기 어려워집니다. 높은 금리는 달러를 강하게 만들고, 강한 달러는 금 가격을 누릅니다. 여기에 증시 급락으로 현금이 필요한 투자자들이 금을 팔면서 낙폭이 확대됩니다.
금은 안전자산이 아닌 건가요?
금은 여전히 대표적인 안전자산입니다. 다만 극단적 위기 초기에는 오히려 하락할 수 있습니다. 투자자들이 급히 현금을 확보해야 할 때, 유동성이 높은 금이 먼저 팔리기 때문입니다.
과거에도 전쟁 때 금이 하락한 적이 있나요?
1980년 이란 인질 사태 후 볼커 연준 의장이 금리를 20%까지 올리자 금은 50% 넘게 하락했습니다. 2008년 금융위기 때도 약 30%, 2020년 코로나 때도 12% 급락했습니다. 세 경우 모두 이후 금은 신고가를 기록했습니다.
종이 금과 실물 금의 차이는 무엇인가요?
종이 금은 선물·ETF 등 금융상품으로, 레버리지와 마진콜의 영향을 받습니다. 실물 금은 현물 거래로, 이번 폭락 때도 실물 프리미엄은 오히려 상승해 실제 수요가 건재함을 보여줬습니다.
앞으로 금 가격 전망은 어떤가요?
J.P. Morgan은 2026년 연말 온스당 $6,300, 도이체방크는 $6,000을 전망합니다. 2020년 3월 급락 후 사상 최고가를 경신한 선례가 있어, 단기 하락이 장기 추세를 바꾸지는 않을 수 있습니다. 다만 호르무즈 해협 상황과 연준 정책이 핵심 변수입니다.
면책 고지: 본 콘텐츠는 투자 참고용 정보를 제공하며, 투자자문업이 아닙니다. 모든 투자 결정의 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
